研究所2016年2月月报

发稿时间:2016-02-05     来源:原创

目录

 

 

 

金融

股指期货:暴跌后指数处于关键点位,谨慎做多.......................3

 

金属

精铜期货:年初挺价再现,久违正向市场...........................23

 

农产品

油脂油料:2月或现“油强粕弱”.................................31


 

 

免责声明......................................................37

 

网点联系方式..................................................38

 

请阅读文尾的《免责声明》


 

暴跌后指数处于关键点位,谨慎做多

               ——20162月份宏观与股指期货投资策略报告

 

江 灏

电话:021-52340016     Emailjianghao3@hnair.com

 

期市有风险 投资需谨慎(风险警示书详见尾页)

摘要:

 

1、美国经济增长显露疲态,联储加息后风险加大。

2、欧元区经济明显好转,欧版QE起效后可能加码。

3、我国经济下行压力加大,通缩风险依旧,央行宽松政策效果有限,财政政策保持积极,供给侧改革给制造业带来前所未有的压力。

4、沪深300指数1月非理性暴跌,短期市场处于关键位置,技术上有反弹空间,但中期方向有待观察。

策略:短期依靠3000点附近支撑谨慎做多参与反弹,中期视沪深300现货指数在3000附近的支撑位是否有效以决定操作方向。


 

 


 

一、1月份行情回顾

(一)世界主要资本市场

20161月份,全球主要股票市场均呈现下跌态势,且联动性表现得较为明显。其中香港股市最大,德国股市紧随其后,英国和法国股市跌幅较小。主要原因一方面在于中国经济增速继续下滑的预期和资本外流的冲击使得亚洲地区股市表现疲弱,另一方面在于美联储去年末加息之后,近期经济数据乏善可陈,股市处于相对高位,下行压力加大,而以沙特与伊朗断交为代表性事件的中东地区紧张局势也给全球经济复苏带来负面影响,近期全球各市场之间的相关性继续提高。

1.全球主要股票市场表现

市场

指数

1月末点位

1月份涨幅%

美国

标普500

1,940.24

-5.07

德国

DAX

9,798.11

-8.80

英国

FTSE100

6,083.79

-2.54

法国

CAC40

4,417.02

-4.75

日本

日经225

17,518.30

-7.96

香港

恒生指数

19,683.11

-10.18

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

 

1:标准普尔500指数半年走势

2:德DAX半年走势

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

 

3FT100指数半年走势

4:法CAC40指数半年走势

 

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

 

 

5:日经225指数半年走势

6:香港恒生指数半年走势

 

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

 

                               

(二)中国A股市场

20161月份国内A股市场单边快速连续下跌,击穿去年股灾后形成的阶段性底部。造成连续暴跌的因素主要有以下几点:一是去年股灾期间监管层下达的上市公司董监高股份减持禁令在年初到期成为市场担忧因素;二是证监会在新年施行的“熔断机制”不适应股市现状,在下跌中加剧了市场恐慌;三是近期国际资本从我国持续流出,人民币贬值压力加大;四是国内经济基本面仍无明显起色,今年经济增速可能继续下滑;五是IPO新政虽然解放了申购阶段的冻结资金,但仍对二级市场造成分流效应。中期来看,我们认为:国内股市现阶段处于恐慌性下跌后的超跌状态,股价水平总体低于合理价值区间,估值上具备投资价值,技术上具备继续反弹条件。

截止2016129日,沪深300指数收报2946.09点,月度下跌784.91点或21.04%。沪深300行业指数中,所有板块均出现大幅下跌,其中跌幅最大的是沪深300工业,下跌25.66%,其次为沪深300可选,跌幅24.68%;跌幅最小的板块是沪深300消费,下跌15.85%,沪深300能源次之,为16.13%。纵观全球主要金融市场,一月份我国沪深300指数的表现非常糟糕。

2.沪深300各板块表现

涨幅排名

板块

1月份涨幅%

1

沪深300消费

-15.85

2

沪深300能源

-16.13

3

沪深300金融

-18.18

4

300周期

-18.67

5

沪深300医药

-18.93

6

300沪市

-20.77

7

沪深300

-21.04

8

沪深300材料

-22.71

9

300非周

-23.43

10

沪深300公用

-23.72

11

沪深300信息

-24.04

12

300基建

-24.08

13

沪深300电信

-24.35

14

沪深300可选

-24.68

15

沪深300工业

-25.66

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

从指数各个板块的表现来看,指数单边下跌的过程中,周期类板块表现稍稍强于非周期类板块,显示出在指数大幅下挫的环境下,市场表现出明显的恐慌和非理性情绪。其中沪深300消费受益于我国经济结构缓慢转变,消费占经济总量比重逐步增加且在经济下行压力下相对稳定的表现,跌幅最小,能源板块受到全球能源价格低位盘整,下跌减速的影响,跌幅次之。于此相对的,沪深300工业因制造业下行压力持续加大,政府转变调控思路,坚决推进供给侧改革使行业面临严峻考验,从而表现依然疲弱。总体上看,指数总体呈现超跌状态,且权重股的投资价值愈加凸显,进一步下跌空间有限,但后市持续上涨仍具备相当难度,在此过程中,各板块间的强弱表现将出现明显分化和转换。

7:沪深300指数半年走势

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

二、国际宏观经济环境

(一)美国经济二季度反弹,12月加息概率偏大

美国四季度经济表现不佳,联储加息后风险加大

美国经济自退出QE政策之后,继续稳步走在复苏的进程中。其实际GDP年化季率呈现温和增长,但近期表现不佳,去年四季度环比名义增长折合年率为1.5%,实际增长折合年率为0.7%,其主要原因在于经历了危机后持续的去杠杆和货币宽松政策后,其内需比较强劲,经济复苏的大趋势不会改变。从GDP的各项组成部分对其环比增长率的拉动作用来分析,政府消费和投资总额对GDP增长的拉动作用依然存在,拉动GDP增长0.12个百分点,显示政府债务问题再度度过临时性难关,作为经济增长主要动力的个人消费支出对于GDP的拉动下降至1.46%。而国内私人投资对GDP的拖累作用加大,拉动-0.41%。美元指数依然相对坚挺,使得商品和服务净出口对GDP的拖累加大,拉动增长-0.47个百分点。因此我们认为,美国经济复苏的良好态势在去年12月美联储正式宣布加息之后可能面临一定不确定性,美国资本市场在货币宽松环境下积累的风险值得在其货币政策转向之时因其我们的警惕。

8:美国名义和实际GDP年化季度增长率

9:美国季度GDP季调环比增长率构成

 

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

       

采购经理人指数明显走弱。美国ISM制造业和非制造业PMI指数继续快速下行,是制造业相对于非制造业表现更为糟糕,已跌破荣枯线,非制造业指数仍处于扩张范围,1月制造业PMI48.2,基本没有起色,非制造业PMI继续下行至53.5,扩张速度明显放缓。总体来说,采购经理人指数不断走弱显示美国经济前景并不乐观。

美国的就业情况改善步伐显著加速。季调后新增非农就业人数近期继续持续保持在每月20万人以上的良好态势。失业率则继续下降至5.0%,延续了其危机以来在宽松货币环境下长期改善的趋势。在通胀水平持续处于低位的环境下,失业率的明显改善促使美联储于在14年底彻底结束量化宽松之后,在2015四季度将货币政策正式回归到常规工具,采取了第一次加息的动作。但随着就业情况的不断稳步改善和宽松政策的逐渐退出,其新增就业人数将在2016年有所下降,失业率的改善速度也将放缓。

10:美国ISM制造业和非制造业PMI指数

11:美国新增非农就业人数和失业率

 

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

房地产的整体格局出现回暖。新屋开工、销售和营建许可等数据近期出现明显增长。NAHB房价指数近期持续走高,且有继续上升的趋势。美国房地产市场的高度繁荣曾经伴随此前量化宽松政策中MBS购买的消失而逐渐降温,美联储对MBS购买的停止或者逐渐卖出推动其收益率上行,抬高房地产贷款成本,进而降低贷款购房需求。而近期就业持续的改善从需求方面刺激了房地产的需求,使其再度回暖。然而,房地产市场的繁荣预计不会持续太长时间,因为美联储进入加息轨道之后的政策将给其带来负面效应。随着美国货币政策的转向,房地产市场的高度景气可能在今年迎来尾声。

12:美国房地产市场继续复苏

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

美国政府2013财年启动“自动减支”计划后,政府的支出水平持续下降,对经济的复苏曾经形成一定的抑制作用。虽然从最近几个季度的数据来看,其负面效应完全消散,但是美国政府的债务上限问题将长期存在。短期之内,美国政府债务问题不会再度成为市场焦点,但可以预期的是,未来美国政府将继续缩减开支或增加税收以减缓债务水平上升的速度,奥巴马向富人增税以扶持中产阶级的财政方针将面临较大阻力,美国的财政政策将在今后较长时间内不可能成为其经济增长的一个主要推动因素。

13:美联储货币政策预期

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

去年12月,美联储在年内最后一次货币政策会议后宣布,加息25个基点至0.25%-0.50%。这是联储9年多以来首次加息,符合市场广泛预期。联储官员的加息点阵图表明,2016年美联储将加息4次。之后的会议纪要显示:总体而言委员们对通胀目标抱有信心,一致同意12月加息,认为有迹象显示全球风险已减弱并确信通胀会上升。

1月,美联储宣布,维持0.25%-0.50%的基准利率不变。此次会议是联储去年12月实施9年多来首次加息后的第一次政策会议。联储的这一决策完全符合市场预期,此前几乎无人预计联储今日会再度加息,面对开年后全球市场的动荡和油价持续暴跌,联储还暗示未来的加息步伐可能更缓慢。

(二)欧元区经济明显好转,欧版QE起效后可能加码

欧元区的经济摆脱困扰已久的债务危机之后,逐渐走向复苏,但其力度较弱。在此背景下,其不断走低的通胀水平和居高不下的失业率仍使得欧洲央行在继201311月之后,20146月和9月初又进行了两度降息,后一次降息将主要再融资操作利率调降10个基点至0.05%,边际贷款利率从0.40%降至0.30%,边际存款利率从-0.10%降至-0.20%。去年122日,欧央行正式宣布宣布推出欧版量化宽松(QE),每月采购600亿欧元资产,持续到20169月。在3月份按计划正式启动后,本次QE将持续18个月,总额度为1.08万亿欧元。

从公布的经济数据来看,欧元区部分先行指标在今年一季度逐渐走强,多项数据显示其经济正在逐渐复苏。2015年二、三季度GDP同比增长率继续小幅提升至1.6%,但增速仍比较缓慢。虽然欧元区已经走出了08年金融危机和之后欧债危机带来的“二次衰退”,但仍继续受到高失业率、财政支持较弱和部分地区地缘政治局势的负面影响,复苏力度尚较为疲弱。

观察有着先行意义的17国经济景气指数可以发现其前期出现的转好迹象在今年以来总体得以延续,在100上方持续走高,欧元区经济复苏前景正在逐渐好转。从制造业和服务业PMI数据来看,今年以来持续缓慢改善,二者在50的荣枯分界线上方震荡走高,相对来看,服务业持续表现好于制造业,总体来看,先行指标缓慢上升的趋势没有变化。通过对于经济先行指标的观察和分析,我们预计欧元区经济情况正在复苏,后期有望在大规模的量化宽松刺激下继续得到改善。

 

14:欧元区实际GDP和经济景气指数

15:欧元区制造业和服务业PMI指数

 

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

失业率继续下行。欧元区失业率在2013年达到历史高位。之后欧元区债务危机逐渐过去,整体经济从衰退中走向复苏,过高的失业率依然是其经济面临的最大问题,2014年以来,失业率呈现持续下降的态势,但是与其绝对水平相比,速度比较缓慢,12月份失业率下降至10.4%。虽然近期失业状况改善明显,对其在2016年的经济复苏提供助力,但可以预计,今后较高的失业率在相当长的时期内仍将继续迫使欧洲央行继续维持非常宽松的货币政策。

 

16:欧元区失业率

17:欧元区CPI同比和环比数据

 

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

通缩风险略有降低。在原油价格前期大幅下跌之后,近期有所企稳,欧元区CPI同比增幅暂时摆脱连续为负的状态,在欧版QE的正面影响下,通胀率近期有所上升,但改善幅度十分有限,目前的CPI同比升幅仍十分微弱,远低于欧洲央行的目标通胀水平,明显的通缩风险已经摆在欧元区面前。欧洲央行行长德拉吉认为:QE措施是行之有效的。欧洲央行将在3月份评估、并重新考虑货币政策立场。欧洲央行现行的基准利率为0.05%,但基于欧元区依然较高的失业率和逐渐走低的通胀率,我们认为欧洲央行在继续贯彻本轮预计到20169月结束的QE的基础上,很有可能将加大货币宽松政策的力度,或者在9月之后继续推出欧版QE2,以防欧元区在通缩的泥潭中越陷越深。

因此我们预计,欧元区经济在2016年全年复苏的力度将稍有增强,但在各国财政政策难以支撑实体经济和失业率相对较高的情况下,经济距离重新达到其潜在增长率的时间仍较长,在持续宽松的货币政策刺激下,欧元区的经济增长有望在2016年继续缓慢恢复。

三、中国经济与政策

(一)经济继续下行,先行指标表现疲弱

从我国GDP增长率数据来看,高速增长的时代已经过去,经济增速下台阶不可避免。2015年至今尽管政府的刺激政策持续不断加码,但四季度GPD同比增幅依然继续下行至6.8%。从环比数据上看,增长率也下行至1.6%,反映出我国经济增速出现难以避免的放缓。2015年四季度GDP同比增长6.8%中,有4.6个百分点由最终消费贡献,对GDP增长的贡献率是66.4%;资本形成总额对GDP的贡献率43.4%,拉动GDP增长3.0个百分点;货物和服务净出口对GDP的贡献率是-1.8%,拖累0.1个百分点。从近期的GDP分项数据可以看出,内需拉动对中国经济的增长所发挥的作用继续有所上升,在内需中间消费贡献的比例继续大于投资所贡献的比例,而外贸对于GDP增长的拉动作用持续下降。2016年政府将在调结构的同时更加注重保增长,中央经济工作会议确定经济五大任务,包括削减工业产能、去库存化、去杠杆化、降低企业成本和改善薄弱环节;逐步扩大财政赤字比率;稳健的货币政策需要加大灵活度;稳定经济增长,更加注重供给侧结构性改革。预计2016年我国经济数据整体下行趋势将延续,政府将通过牺牲一些经济增速的代价完成调整经济结构的任务。

 

18:中国GDP季度同比和环比增长率

19:中国官方和财新制造业PMI指数

 

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

制造业采购经理人指数持续下行。中国官方和财新制造业PMI指数1月份继续低迷,双双低于50的荣枯分界线。1月官方制造业PMI49.4,进一步萎缩,财新(原汇丰)制造业PMI继续小幅回升至48.4,显示国内制造业景气度令人担忧,最近数月的固定资产投资、社会消费品零售和工业企业利润同样显示经济面临的下行压力正在加大,需要中央政府采取更多有效的刺激政策稳定经济,而政府在2016年的经济政策从需求侧向供给侧转换,预计将对制造业,特别是钢铁煤炭等严重过剩行业造成较大冲击,未来制造业景气度将继续萎缩。

(二)CPI涨幅低位企稳,PPI负增长幅度依然巨大

2014年以来CPI同比涨幅持续走低,进入2015年后下行态势没有改变。而PPI同比负增长的态势不断加剧,在前期原油、煤炭、有色金属等原材料价格不断下跌的背景下,工业品出厂价格同比降幅仍在扩大,反映了工业需求的不振。整体来看,近阶段的通胀水平总体偏低,预计2016年全年政府控制通胀的压力不大,有利于政府继续动用以降息、降准为代表的宽松货币政策工具。另一方面,PPICPI同比涨幅之差持续保持在负值区域,这有利于制造业企业在原材料成本下行的环境中提高毛利率,有利于企业盈利能力的回升。

20CPIPPI当月同比增速(单位:%

数据来源:国家统计局,海航东银期货研究所

(三)央行新年公开市场多期限大量逆回购

在不断走弱的多项经济数据和潜在的通缩风险之下,为了减轻经济进一步的下行压力,有效缓解实体经济融资成本居高不下,银行信贷规模萎缩的现状,央行在去年出台了多次降息降准以及定向降准政策,配合MLFSLF等多种流动性管理工具。目前,金融机构一年期贷款基准利率为4.35%;一年期存款基准利率已降至1.5%,同时,取消存款利率浮动上限,并抓紧完善利率市场化机制,提高货币政策传导效率。可以看出,央行已经淡化此前关于继续实施稳健货币政策的表态,其政策实质已经明显指向全面宽松,后期可以预期更多货币宽松政策。同时,在美国、欧洲和日本等主要经济体的货币政策逐渐出现分化的外部环境之下,我国的利率政策也不可避免地需要兼顾国际资本的跨境流动和人民币汇率的稳定。

21:中国人民银行存贷款基准利率

数据来源:中国人民银行,海航东银期货研究所

根据下图可以明显看出,央行近期在公开市场采取了各期限连续大量逆回购操作的态势,一改去年下半年逆回购逐步缩量的局面。央行此举意在缓解资金外流造成的市场短期流动性紧张局面,同时,在春节临近时,也作为应对季节性流动性需求大增的针对性措施。一系列动作体现了货币政策的预调微调。通过逆回购操作的大量投放,体现了央行短期继续向市场注入流动性的态度,在后期央行流动性相对宽松的指导思想下,预计逆回购的操作在数量上会有所下降,但将得到继续运用。

22:中国人民银行公开市场正、逆回购量(亿元)

数据来源:中国人民银行,海航东银期货研究所

货币和信贷增速有所下降。最近数月的新增信贷逐渐下降,经济下行和制造业不景气使得资金需求不振。2015年年末的M2的同比增速保持在13.7%,基本符合年初制定的目标。但从金融机构各项贷款余额同比增速变化情况来看,在经济不振的大环境下,央行的宽松政策效果在接近年底后并不明显。虽然实体经济后期有望得到融资规模放大和融资成本降低的利好,但是融资状况的改善转导至经营业绩的提升还需要一段过程,实体企业在2016年内仍将面临业绩下滑和资金成本较高的双重的压力。

23M1/M2/贷款余额增速比较(单位:%

数据来源:中国人民银行,海航东银期货研究所

受到前期信贷萎缩的不利影响,实体经济融资成本偏高,央行去年采取了连续降息、降准、SLFMLF等金融工具向银行层面和实体经济注入流动性, 2015年全年,短期债券的收益率水平确出现了明显的下行,信用债收益率下行速度较大,国债收益率逐渐走平,信用利差缩小的速度有所加快,实体经济融资成本进一步降低。央行出台的降息降至等多项全面和定向的货币宽松政策初见成效,后期还将从制度上进行必要的调整,以求直接作用于银行贷款成本的下降,缓解企业融资成本高企的现象,提高实体经济盈利能力和投资需求,进而稳定经济增长。此外,随着股市波动加大和杠杆类产品受到严格监管,许多低风险的资金转而流向债券市场,对于实体企业通过债权方式降低融资成本也将形成助力。

24:国债与信用债收益率比较(单位:%

数据来源:WIND咨询,海航东银期货研究所

近期的各项经济数据依然显示,国内经济下行压力进一步凸显。为稳定经济预期,保障经济结构转型过程的顺利,政府继续加大刺激政策的力度。金融政策方面,新股发行制度改革的相关规章修订和指导意见经修改完善后已正式发布。今年起,新股发行将按照新的制度执行。投资者申购新股时无需再预先缴款。全国人大授权证监会在3月起施行股票注册制改革,授权期两年。在财政政策方面,发改委在年初批复多项铁路和公路建设项目,总投资接近2000亿元。制度改革方面,国务院常务会议,部署深入推进以人为核心的新型城镇化,更大释放内需潜力;确定进一步化解钢铁煤炭行业过剩产能的措施,促进企业脱困和产业升级。研究全面推进营改增、加快财税体制改革、进一步显著减轻企业税负,调动各方发展积极性。中央一号文件发布,推进农业供给侧结构性改革,强调要用发展新理念破解三农新难题,推进农业现代化,将落实约1亿农民工和其他常住人口在城镇定居落户的目标,鼓励和引导资本更多投向农业农村。从我国经济转型的大方向看,长期经济增速的逐步放缓是大势所趋,但为了避免增速放缓过程中的硬着陆,短期政策刺激给市场注入活力,因此可以预期,政策刺激对于沪深300指数将形成温和的利多支撑,但其利多影响将在较长的周期内逐步释放,而经济增速的放缓和前期泡沫的深刻教训则将牢牢限制后市指数的涨幅。

四、沪深300股指分析与投资策略

(一)蓝筹股投资价值愈发明显

根据WIND数据,截止129日,沪深300指数市盈率和市净率分别为10.99倍和1.39倍,指数经历1月的单边大跌后整体的估值水平继续显著降低,大盘蓝筹股的估值逐渐吸引力增大,市盈率处于10以下、市净率处于1以下大盘股纷纷出现。在经历过连续暴跌和救市行情之后,市场的恐慌情绪和估值泡沫已经得到宣泄和挤出,低估值优势重新显现,连续暴跌使得前期杠杆风险在下行中得到充分释放,挤出股价中的泡沫,同时伴随政府救市措施的持续实施,宏观经济增速在政策刺激中企稳,经济转型阵痛期逐渐过去,沪深300指数成分股的业绩增长将代替此前的杠杆推动和概念炒作,成为下一波股指上涨的主要推动力。因此,后市指数将在近期低点附近筑底反弹,若下一阶段经济转型出现一定成效,上市公司业绩稳步改善,则指数具备进入长期慢牛阶段的基础。

 

25:沪深300指数点位和PE比率

 

26:沪深300指数点位和PB比率

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

 

数据来源:海航东银期货研究所,WIND

(二)外部货币宽松源头从美国转向欧洲,国内政策进一步转向宽松

下一阶段,发达经济体的整体宽松货币政策将继续得到延续。但力度上会逐渐产生分化。

美联储宣布加息之后,其极度宽松政策已经结束,并回归常规的货币政策工具。根据美联储的政策态度、美国经济复苏进程、失业率改善情况和通胀预期,可以预计2016年将会存在多次加息的动作,给美元回流制造条件。

而欧洲在将基准利率下调至0.05%后,由于通胀水平继续走低,迫使央行采取大规模量化宽松政策,近期的多项经济数据出现些许好转迹象,但整体经济复苏仍面临高失业率、地缘政治和内部成员国经济发展不平衡等诸多阻力。未来欧洲央行将在价格化货币工具空间十分有限的情况下,加码使用数量化货币工具,可能推出QE2,走在与美联储在09年之后相似的量化宽松道路。

日本政府继续推行经济增长三步方案,日本央行加大货币政策力度。日本央行保持每年基础货币增加80万亿日元的基础上,宣布实行“负利率下的量化质化宽松政策”,以推动通胀率尽快达到2%。日本央行将引入三级利率体系,将金融机构存放在日本央行的部分超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%相当于对金融机构未来新增的超额准备金处以罚金,以鼓励金融机构借出更多资金。日本央行还表示如有必要将进一步降低负利率。日本央行还延长了2%的通胀目标实现时间,预计2017财年实现2%通胀目标,此前为2016财年下半年。日本目前的通胀水平几乎为零,在达到央行当初设定的目标之前,极度宽松政策将继续得到贯彻,日本的财政和货币双宽松的政策环境将持续下去。

从国内经济政策分析,通胀水平在2016年将继续维持低位,不会制约央行货币的宽松,国内经济的调整使得政府出台更多具有针对性的刺激政策,全年多次降息降准之后,央行的货币政策取向已经明确转向宽松。从国际流动性环境的角度看,在美联储进入加息周期的影响下,国内经济增速放缓和内外利差的缩小刺激了国际资金从中国流出的意愿,人民币汇率出现较快贬值。在汇率快速调整的政策下,预计我国经历的国际资本流出速度将会有所加快。为对冲流动性外流,央行在继续降息空间不大的情况下很有可能在2016年采取例如SLF、降准或公开市场净投放的工具,因此预计在2016年,国内资金面将基本呈现中性偏宽的格局。

(三)技术分析

从下图周线级别的技术图形来看,沪深300指数自去年的大涨大跌以来的走势可能转化为头肩顶的形态。同时,左右两肩的成交量也符合头肩顶的特征,目前指数处于关键的颈线位3000点附近,1月的下跌过急过快,非理性成分较大,短期进一步杀跌的空间有限,同时,MACD指标呈现下跌过程中的背离状态,短期可能走出一波反弹行情,指数若能在此处获得支撑,则头肩顶形态失败,后市仍具备回归温和上行趋势的基础,反之,若指数有效跌破3000点,则头肩顶形态完成,下方空间进一步打开。

27:沪深300指数周线图

数据来源:海航东银期货研究所

(四)投资策略

我们认为,沪深300指数前期大幅暴跌后整体估值逐渐接近合理价值,技术上也具备短线反弹基础,但短线处于关键位置。长期来看,后市有望随着业绩提升进入稳步上涨阶段,在经济逐步转好和金融改革继续深入的推动下进入长期缓慢的上涨的良性发展阶段。操作上建议采取短线以下方3000支撑位为止损参考逢低做多,目标位3500附近的策略,中期在观察指数是否在3000附近得到有效支撑,头肩顶形态是否形成来决定方向。做出上述判断的主要依据如下:

1)我国低通胀给货币适当宽松创造条件,各项经济数据不佳继续倒逼降准、降息等货币政策刺激,新常态下的供给侧改革以牺牲部分增长为代价调整经济结构,经济增速继续放缓,市场前期堆积的泡沫破裂,股价在相对低位具备技术性反弹基础;

22016年经济基本面将继续走弱,股指的估值回归行情过后受制于基本面的压制,上方空间有限;

3)美联储进入加息周期,流动性释放源头转移至欧洲、日本,国内政策偏宽松,国际资金从我国流出速度加快;

2.风险提示

需要提醒投资者注意的是,如果出现以下因素,我们的上述判断将需要进行重大修正:

1)国内经济增速下滑速度过快,击穿政府政策底线,迫使大规模刺激政策出台;

2)资本从我国过快流出,人民币过快贬值,冲击国内资本市场;

3)国内出现较大金融风险事件,引发短期危机。


 

年初挺价再现,久违正向市场

-----20162月铜展望报告

徐利平

TEL13636509186

期市有风险 投资需谨慎(风险警示书详见尾页)

 

Ø  1月行情再次呈现出跨年的特点。对新的一年起点的预期一定程度上增加了波动性,随着2015年大幅下挫,已经触及供给侧生产商的利益,越来越多生产商开始出现减产意愿,但这种意愿对供给实质下降存在很大的变数,这意味目前供需还处在边际水平,站在周期上看,真正触底往往需要矫枉过正的过程,因此,目前的探底回升是季节因素和技术性的,由于供给并未出现过度的减产,因此未来还存在下跌空间。

Ø  我们在去年11月就指出铜可能向正向市场转化,1月铜市场实现了正向市场结构,这构成长期看空铜价的结构性压力

Ø   格反弹回抽,继续看空,在压力区间布空。反弹压力位35300-36000区间内,远期下跌目标330001603合约减1607合约价差目标-500元。


 

 20161月铜价主要有以下几个变化:

1、依然有跨年利多情节

2、供应过剩进一步增强

3、机构看空有所增强

4、出现了久违的正向市场结构

一、铜价1月探底回升

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1:沪铜20161月日线走势

月涨跌

14日,尽管中国官方制造业PMI上升但仍低于预期,秘鲁11月产量大增37%并且预计2016年大增66%ICSG公布最新月报显示全球1-9月精炼铜供应国过剩3.5万吨,以及有消息称像自由港这样的大铜矿企业正面临融资越来越难得局面。受上述因素影响,新年伊始铜价以报跌开始。

15日受欧元区制造业高于预期和上升的影响,掩盖了美国制造业PMI下降的压力,铜价反弹。但很快欧元区的利好数据便难挡美国铜企开发超级铜矿项目投资的负面消息,铜价在此下跌并创新低

紧接着7日美国公布ADP就业数据大超预期以及国储收铜消息再次泛起,无奈难敌美国工厂订单下降的压力,铜价继续走低。

18日受多地将推出包括降税、补贴、公积金、租售并举等在内的去库存一揽子政策,住房保障提高货币化安置比例或成为去库存的有力支撑,铜价剧烈震荡并以阳报收。

111日受美国非农就业数据大超预期的影响,市场由此担心美联储二次加息从而导致对商品额系统抛售,铜价出现本月最大单日跌幅。

我们之前一再指出,随着美联储第一次加息的靴子落地,市场焦点将不再关系因加息而带来的下跌压力,相反市场开始关注经济数据对铜价的正相关关系,事实也得到了验证,114日中国意外亮丽的外貌数据以及智利Cerro Colorado铜矿工人举行罢工的题材支持,铜价在暴跌后小幅反弹。此后美国的联储褐皮书、工业产出、消费者信心等数据连续利好,使得铜价开始震荡反弹逐渐收复前期跌幅。

21日受到美国新屋开工低于预期,以及中国2015年四季度GDP12月工业增加值、固定资产投资的压力影响铜价连续两天回落。

此后铜矿减产的消息,利多的经济数据占上风,铜价震荡回升收付上半月失去的大半跌幅,最后1月铜价以较长下影线的阴线报收,跌幅缩窄至-1.9%

1月行情再次呈现出跨年的特点。对新的一年起点的预期一定程度上增加了波动性,随着2015年大幅下挫,已经触及供给侧生产商的利益,越来越多生产商开始出现减产意愿,但这种意愿对供给实质下降存在很大的变数,这意味目前供需还处在边际水平,站在周期上看,真正触底往往需要矫枉过正的过程,因此,目前的探底回升是季节因素和技术性的,由于供给并未出现过度的减产,因此未来还存在下跌空间。

二、铜市场供应仍内缺外剩

㈠全球供应过剩加剧

2:全球铜供需平衡

ICSG月报告指称,20151-9月全球供应过剩6.9万吨。其中9月当月过剩8.1万吨,每月供应过剩量呈扩大之势。其中:

9个月需求方面:

⒈全球表观需求下降2%29.5万吨,扩大)

⒉其中中国表观上升0.5%(缩窄)

⒊除中国外其他地区需求下降4%(维持),其中俄罗斯下降50%(略缩窄),欧元区下降11%(扩大)。

9个月供给方面:

⒈全球铜矿供给同比增长3%35万吨,扩大),主要因为印尼和智利的恢复性增长

⒉秘鲁铜矿产量增产13%(扩大),智利增加0.7%,美国下降1%(缩窄),中国下降3%(持平),全球铜矿产能利用率由去年的85%下降至83%,说明铜矿产能扩张相对较快。

⒊精炼铜供给同比增长1.6%23.5万吨,缩窄),其中原生铜增产1%(缩窄),再生铜增产3.5%(缩窄明显)。

⒋主要因中国增产4%(缩窄),其次是韩国增长8%(缩窄),但智利、日本分别减产3%2%,美国减产7%(扩大)

⒌全球精炼铜冶炼产能利用率由去年的81.5%下降至81%,其中6月产能利用率达到峰值83.2%

10月已经爆出智利铜企将减员,但11月最新消息称已经减员,但不会在未来减产,目的就是减少成本。

结论:经济学上,智利大铜企减员不减产说明边际成本仍低于平均成本,使得大企业的平均利润仍高于市场平均利润,此时根据厂商生产模型可知会维持甚至加大产量以维持利润优势,而其他小企业则因处于亏损开始减产,等于市场总的产出仍可能因大企业增产而不会下降,这就可以解释为何不减产的原因,国内铜冶炼大企业联合减产很可能因囚徒困境导致最终失败,只有大企业处于各自的利润模型当出现真正亏损时才会真正的减产,那时铜价才有望探底企稳。

㈡国内供给转强

1-12月国内精炼铜累计供应为1325.57万吨,同比0.27%,去年同期为增长10.74%。其中国内累计产量为796万吨,同比增长4.8%,去年同期为13.72%,原生铜净进口由去年同期的332万吨升至至346万吨,同比增长4.29%(环比缩窄),去年同期为增长14%。废铜由去年同期387万吨降至365万吨(毛含铜),少进口22万吨(环比扩大)尽管如此,由于性价比的改善,废铜减少量已被原生铜抵补

1-12月铜材产量1913万吨,同比增加7.1%,较去年同期少增6.2个百分点。

1-12月国内铜供需缺口扩大至530万吨,较去年同期扩大了120万吨。

结论:随着原生铜的进口增加,国内供给已经得到改善,国内铜价压力增加。

3:国内精炼铜供需平衡走势

6:国内和LME现货铜升贴水以及沪伦比价

1月沪伦比价呈现不断下降态势,与此同时进口不断上升,而LME现货升水逐渐上升,国内现货升水则不断下降并出现了贴水情况

三交易所总体上稳定在高位

4:三交易所铜库存

数据来源:海航东银期货研究所

㈢机构看空铜价

1月机构新观点汇总:

看多方

2016.1.20:国际铜业协会认为:我国政府在20152020年的2万亿元配电网投资将给铜在电力电缆、变压器等领域应用推广带来机会;电动汽车如果到2020年能实现500万辆产能的话,将新增用铜40万吨;太阳能光伏预计20152020年新装120170GW(吉瓦),风电预计新装135165GW,这两项应用将分别带来50万吨左右的用铜量;可再生能源供热系统,如果太阳能平板和空气能及多能互补产品占到30%的话,每年将带来10万吨左右新增用铜量。另外,我国政府的节能减排政策将给高效电机的推广带来机会,在新增电机领域,如果到2020年铜转子电机在高效电机市场份额达到30%的话,将带来20万吨新增用铜。

2016.1.18:高盛称,随着大宗商品价格的持续下滑,部分过剩产能将被淘汰,全球市场供应过剩的状况将得到缓解。高盛:全球危机风险仍可控若市场继续下跌意味着买入机会出现

看空方

2016.1.28:评级机构穆迪表示,继2015年强劲增长16.6%之后,中国今年房地产销售增速将放缓至5%以下。

2016.1.27:五矿资源表示,2016LAS BAMBAS预计将生产铜精矿含铜25万至30万吨;预计2016年生产铜41.5万至47.7万吨

2016.1.26:世界银行预计2016年非能源大宗商品价格将下跌3.7%,其中金属价格继去年下跌21%后将进一步下跌10%。原因是供应过剩以及新兴市场增长前景的恶化对大宗商品需求造成打压。

2016.1.25ICSG研究显示,2018年以前,全球铜矿产能预计将以每年6%左右的速率递增,2018年全球铜矿产能扩张结束。

2016.1.20WBMS20151-11月全球铜市供应过剩24.8万吨

2016.1.20ICSG:全球精炼铜市场20151-10月供应过剩6万吨,上年同期为供应短缺48.5万吨。

2016.1.14:智利国家铜业委员会(Cochilco)周四预计,2016年铜均价为每磅2.15美元,2017年均价为每磅2.20美元。Cochilco称,智利2016年铜产量预计将略高于576万吨,较去年微增0.1%。预计2016年全球铜产量增长4.6%2017年再增2.2%;这将导致2016年全球铜供应过剩20万吨,2017年过剩17万吨。

2016.1.14:矿业企业Copper Mountain Mining Corp周四公布,2015年铜产量为7760万磅,预计2016年铜产量为较8000万磅上下浮动5%

2016.1.8ICSG报告:2018年全球精炼铜产能将达3020万吨;未来几年冶炼铜的产能增长速度则要低于铜矿的产能增长

⒉铜期货已经呈现正向市场结构

我们在去年11月就指出铜可能向正向市场转化,1月铜市场实现了正向市场结构,这构成长期看空铜价的结构性压力

数据来源:海航东银期货研究所

3.基金净空持仓创新高

资金方面,CFTC公布基金每周持仓显示1月份创下了-4.34万手净空持仓水平,已经超过20148月的空头水平。

6CFTC基金铜净持仓

三、继续在技术下跌管道中运行

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7:沪铜指数日线分析

结论及操作建议:

  格反弹回抽,继续看空,在压力区间布空。

⒉反弹压力位35300-36000区间内,远期下跌目标33000

⒊次月合约减第5个月合约价差目标-500元。

继续震荡偏空操作,套利可关注反向向正向市场转变的价差套利机会,在2月可考虑卖16031607的套利抄作,如果价差反弹至-140元则可进场执行

 


 

 

2月或现“油强粕弱”

                                       ——2016年油脂油料2月月报

 

 

电话:021-62179087     EmailFei-wang2@hnair.com

 

期市有风险 投资需谨慎(风险警示书详见尾页)

摘要:

 

1、国际油价或现中级反弹

2、棕油或将领涨油脂油料

3、中短期饲料需求未见好转

投资策略:

油脂:预计油脂中期维持偏强走势。建议中线谨慎偏多操作。

豆粕:预计豆粕中期维持区间震荡走势,建议观望为主。


 

一、行情回顾

20161月份,豆油和棕榈油均整体维持偏强震荡态势,期价主要运行在60日均线上方。主要原因是原油的止跌反弹,以及国内节日需求带动的季节性上涨。

1.豆油主力合约1月份走势图

数据来源:海航东银期货研究所,文华财经

2.棕榈油主力合约1月份走势图

数据来源:海航东银期货研究所,文华财经

    1月份,连粕同样维持偏强震荡。元旦、春节等重大节日拉动了猪肉等农副产品的消费,从而也间接带动了饲料消费,豆粕价格获得支撑。

3.豆粕主力合约1月份走势图

数据来源:海航东银期货研究所,文华财经

二、基本面分析

1.国际油价或现中级反弹

此前诸如OPEC不减产、伊朗原油解禁和北半球的暖冬等利空消息使得国际油价一跌再跌,价格一度跌破30美元关口。但此后主要产油国蠢蠢欲动,谋求救市。有消息称,俄罗斯与OPEC有望合作减产。但随后一位OPEC高级代表又称,此前减产5%的提议是由阿尔及利亚和委内瑞拉提出的,并非是OPEC领头羊沙特的主意。尽管主产国减产的消息并未坐实,但是消息面的波澜起伏使得油价波动剧烈,中短期呈现止跌反弹迹象。

另外,从技术上看反弹的迹象也比较明显。以美国原油为例,其指数近期处于反弹的上升通道之中,中期极有可能触及甚至突破60日均线。从其投机性持仓上看,多头增仓数量也大于空头。相较于去年1229日,在今年126日的投机性持仓当中,多头增持75078手,而空头仅增持65719手,多头比较占优。故此,油价将维持中级反弹势头,但鉴于基本面并未实质性改善,价格尚未出现反转迹象,反弹后或将再度下跌寻底,投资者应保持谨慎的心态。

4.美国原油指数日K线图

数据来源:文华财经,海航东银期货研究所

5.美国原油投机性持仓变化图

数据来源:Wind,海航东银期货研究所

2.棕油或将领涨油脂油料

尽管厄尔尼诺正在逐渐减弱,但是其对马棕产量的影响已经开始显露,马棕的月度产量已出现明显的下降。MPOB公布的马棕12月供需报告显示,马棕12月末库存环比下降9.5%263万吨,因受厄尔尼诺天气影响产量大幅减少。马棕库存为6个月来首降。12月产量环比减少15.4%,至140万吨。产量下降的趋势料将一直延续至今年一季度末,这给予油脂以利多支撑。

另外,日益增长的生柴需求也对油脂价格提供支持。印尼和马来正积极推行其生物柴油计划。马来的生物柴油的强制掺混率将从7%提高至10%B10计划)。而印尼政府也在推进生柴的使用,以吸收国内过剩的棕榈油。2016年印尼生柴消费量预计将提高到400万吨,比2015年的160万吨提高150%。两大主产国生柴需求的提升将有效缓解棕榈油的过剩状况。

6.马棕期末库存量分月变化图(单位:吨)

数据来源:Wind,海航东银期货研究所

7.马棕产量分月变化图(单位:吨)

数据来源:Wind,海航东银期货研究所

3.中短期饲料需求未见好转

近期饲料企业春节之前的备货行为使得豆粕价格走势偏强。但随着备货的接近尾声,豆粕价格或将趋弱。

更为关键的是,饲料需求未有起色。最新的2015年生猪存栏和能繁母猪存栏双双跌入谷底。去年12月的生猪存栏为38379万头,环比大跌1.10%;能繁母猪存栏3798万头,环比下跌0.70%。数据均是较长时期的历史最低点。尽管有春节前猪肉需求导致生猪大量出栏,生猪库存减少。但是如此低的存栏量,不仅使得当前饲料需求低迷,中期来看也难以有效恢复。今年春季豆粕价格恐将难以大涨,区间震荡或为常态。

8.生猪存栏(单位:万头)

数据来源:Wind,海航东银期货研究所

、投资策略

油脂:原油的中级反弹、厄尔尼诺效应的减产影响以及生柴需求的增长导致油脂近期走势偏强,其中以棕油为最甚。整个一季度油脂或一直维持这种偏强走势。鉴于原油只是技术反弹,后期大概率会再度下跌寻底,油脂的走势也不应过度乐观,建议中线谨慎偏多操作。

豆粕:豆粕基本面可能比油脂还要差,全球大豆市场的熊市格局暂难改变,国内饲料需求依然不济。料豆粕中期维持区间震荡走势,建议观望为主。

 

 

 

 


 

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